【懒人投资·每日宏观视角】
最近在投资圈流传着一句让长线投资者脊背发凉的评论：
“在历史上，以 22–23x 的前瞻市盈率买入标普500，随后 10 年的年化回报率大致接近 0（甚至略为负）。”
看着现在标普500再次站上 22x 的高位，很多人问我：三疯，这是危言耸听，还是历史即将重演？美股真的要迎来“失去的十年”吗？
今天，我们剥离情绪，只看数据。
一、 数据的残酷真相：均值回归
首先回答结论：这句话在历史上是正确的。
诺贝尔奖得主席勒（Shiller）的数据显示，高估值是长期回报率的“隐形杀手”。这里的数学逻辑并不复杂，它叫“均值回归”。
股票的长期收益由三部分组成：
1. 股息率（目前约 1.3%）
2. 盈利增长（美股长期平均约 6%-8%）
3. 估值变化（市盈率 P/E 的扩张或收缩）
当你在 22x P/E 买入时，你面临着巨大的“逆风”：
美股的历史平均估值约在 16x-17x。假设未来10年，估值从 22x 慢慢回归到 17x，这部分估值收缩会每年吃掉你约 3% 的收益。
算笔账：
* 盈利增长 (6%) + 股息 (1.5%) - 估值收缩 (3%) = 4.5%
* 如果不幸遇到盈利衰退，或者通胀高企，扣除通胀后的实际回报率确实可能接近于 0。
最著名的案例就是 2000 年互联网泡沫。当时买入标普500的投资者，在此后整整 10 年里（2000-2010），算上股息也没赚到钱。
二、 这次不一样？2025年的“修正系数”
既然历史如此吓人，我们现在应该空仓吗？
慢着。虽然历史押韵，但现在的韵脚变了。 如果仅仅因为 P/E > 22 就离场，你可能会错过这一轮 AI 带来的结构性机会。
我们必须给2025年的美股加上两个“修正系数”：
1. 标普500的“成分股”变了
20年前的标普500包含大量银行、能源、工业股，那是低利润率、重资产的生意，给 15x 估值都嫌贵。
现在的标普500其实是“标普科技500”。前十大权重股（Mag 7）拥有垄断地位、极高的净利润率（30%+）和轻资产模式。优质资产理应享有高溢价。现在的 22x，也许只相当于当年的 18x。
2. 被动资金的“锁仓效应”
这是“懒人投资”最关注的点。ETF 和 401(k) 退休金的自动买入，为美股提供了一个巨大的“买盘铁底”。以前跌到 14x 才是底，现在可能跌到 18x 就跌不动了。
三、 懒人投资者的应对策略
结论是什么？不要预期崩盘，但要预期“平庸”。
22倍市盈率不代表明天会暴跌，但它意味着未来 5-10 年，你很难再享受到过去那种年化 15% 的疯狂回报。作为懒人投资者，我们需要做三件事：
1. 降低预期，戒除杠杆
接受未来几年 4%-6% 的年化回报。在这个估值水位，千万不要加杠杆，因为你没有足够的“安全边际”来抵御波动。
2. 寻找“非市值加权”的机会
22x 的高估值主要是被几家科技巨头拉起来的。如果你看标普500的等权重指数（Equal Weight, 代码 RSP），它的估值其实要低得多，未来十年的安全边际反而更高。
3. 配置“压舱石”
当股市预期回报率下降时，美债 ETF（提供约 4.5% 的无风险收益）和 黄金（对冲货币贬值）的性价比就出来了。现在的配比中，应该适度增加这两者的权重，不是为了发财，而是为了在股市回归均值时，你手里有子弹。
最后记住： 历史不会简单重复，但在疯狂时保持一分清醒，永远是保住财富的前提。
三疯微信：takenothingaway
